本篇是《价值投资九十年》合集的第 114 篇，深度分析系列。
合集内容概述
合集通过 AI 系统整理了 45 位投资人、1,000+ 份一手文档和 49,010 条洞见，最终汇集成 229 篇独立长文，总字数约 100 万字。内容从格雷厄姆 1934 年的《证券分析》一直延续到柏基 2025 年的反思，涵盖了 40 篇深度分析、104 篇核心概念、45 篇大师人物志以及 39 篇投资案例研究。
项目起源于一篇万字长文《我用AI整理了价值投资90年的思想史》。
市场背景与历史回顾
截至2026年9月30日，美国10年期国债收益率达到5.29%，为2002年以来的最高水平。同一天，标普500指数的周期调整市盈率为41倍，这一数值基于过去十年扣除通胀影响后的平均盈利计算。若按分析师对未来12个月盈利预测计算，远期市盈率则为19.2倍。这种差异部分源于市场对今年盈利增长32%的预期，同时也反映了历史经验中对于未来预测偏乐观的现象。
在高利率环境下股票估值偏高的组合在过去七十年里出现过三次：1966至1969年、1990年代末期至2000年，以及2006至2007年间。巴菲特和芒格都亲历了这三段时期，而格雷厄姆、马克斯和卡拉曼各自也经历了其中一到两个阶段。面对这种市场环境，有人选择关闭基金，有人则跑输指数达20个百分点。特别是在2007年那一轮行情中，那些囤积现金的投资者最终等来了次年的金融危机。
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