近日，关于AI与科技硬件领域的投资话题引发了广泛讨论。有人质疑："既然AI是未来趋势，为何不积极拥抱？"、"科技硬件的高收益难道只是虚假繁荣？"

AI与科技硬件：产业基础的泡沫论

回顾金融历史，我们会发现一个有趣的现象：几乎所有泡沫都建立在坚实的产业基础上。例如，2007年底的中石油、2015年中的移动互联网、2021年初的茅宁等现象，背后都有大量真金白银的支撑。这些案例表明，单纯的市场炒作并不是辨别是否为泡沫的关键标准。

真正危险的投资行为在于：基于产业基础和真金白银的前提下，盲目拔高估值，将当前超景气阶段的盈利能力过度外推，同时忽视商业模式和供给周期。这种行为才是投资中最需要警惕的事情。

市场过热的风险

2026年5月9日，我们在春季策略会上就相关问题进行了深入探讨。这段长达52分钟的会议视频内容非常具有参考价值。

从5月9日到6月底，很多股票价格依然出现了显著上涨。这让我们想起了2022年2月18日发布的文章《关于"泡沫"的若干误解》中提到的一个观点：很多人认为一个股票从50块涨到400块的过程中，只有最后380-400这个区间才算泡沫。但实际上，当股价超过某个关键点（比如100元），就已经可能进入了泡沫阶段。这种泡沫不仅幅度大，而且持续时间也可能很长。

市场的盲目乐观

有很多投资者认为：如果一只股票从100块涨到了200甚至更高，那么即使自己看空，最终也被证明是错误的，需要反思自己的判断。这种思维方式并不适合我们的分析框架，因此建议这类读者取关。

估值与市场的矛盾

2025年7月我们对市场持谨慎态度时，科创50指数的TTM市盈率已经高达150倍。然而到了2026年，该指数竟然飙升至250倍PE。要知道，2007年沪深300指数的峰值也只有70倍PE，而2015年创业板指数的高点也仅为150倍PE。

尽管有人认为TTM市盈率是静态指标，但需要考虑的是：这种商业模式下的高景气、高盈利和高增长真的能持续吗？关于这一问题，我们将在后续文章中进行详细分析。

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